“抑制通货膨胀，加息很难奏效，甚至会被动。目前看来，利率手段很可能让位于汇率手段。”针对央行近日的货币政策例会对金融调控的措辞，中国银行全球金融市场部高级分析师谭雅玲这样表示。

在央行货币政策委员会第一季度例会上，防止价格总水平过快上涨还是金融宏观调控的中心。会议提出，货币政策要加强“与财政、产业、外贸、金融监管等政策的协调配合，加快结构调整步伐，促进国际收支趋于基本平衡”。

今年2月份的CPI数据为8.7%，3月份市场普遍预计在8.0％以上。“CPI如此之高，理论上是有加息可能，但实际上很可能不会。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为。

规模管理等同加息

央行货币政策例会依然重申从紧货币政策取向，并表明要“控制货币信贷过快增长”，这与国务院刚刚印发的2008年工作要点一脉相承。

“严控信贷规模实质上已经达到了加息的效果。”郭田勇说。据了解，以往商业银行放贷，对优良客户在利率上实行优惠，一般在基准利率的基础上可下浮10%，但是现在没有了。

“我在对几家银行调研时了解到，现在银行不但没有利率上的优惠，反而要在规定的范围内上浮。”至于原因，郭田勇解释，一是从紧政策已让不少银行面临流动性压力；二是监管层的贷款规模管理，使得银行贷款呈现“僧多粥少”的局面，银行提高资金成本来平衡供求。

以往CPI高企必然加息，至于加息和价格总水平的关系，有观点认为，加息会使资金成本上升从而助长资产价格上涨，并传导至消费价格的上涨。对此，央行研究局风险处处长朴永强不认同，但他对近期央行会否加息拒绝置评。

加息无非是要提高资金使用成本，抑制过快投资需求，抑制通胀。郭田勇认为，用规模管理这个行政手段控制贷款增量，“比加息更管用，也更直接”。

中金公司日前发布的一份宏观分析报告也指出，加息作用不大，2008年全年至多有一次。

抑制通胀可重汇率

对于货币政策例会认为“要增强人民币汇率弹性”，专家们一致认为，在平抑价格过快上涨的问题上，管理层开始有意侧重于动用汇率手段了。

市场也出现了这样的蛛丝马迹。今年头3个月，贸易顺差开始大幅回落，但人民币升值步伐却比2007年任何一个时段都快，人民币对美元“破7”近在咫尺。

央行行长周小川上月在答记者问时表示，人民币适当升值或者稍微快一点，有助于抑制国内的通货膨胀，虽然他也称，“抑制通货膨胀不会成为汇率机制改革或者市场汇率浮动变化的主要原因”。

“如果选择加息，人民币升值会更快。从紧的货币政策不应该放在利率上，更应该在汇率上有所动作。”谭雅玲如此认为。

用提升汇率来抑制通货膨胀，是有清晰的传导路径的。郭田勇认为，当人民币进一步升值时，出口受到影响，相当一部分生产能力会转向国内市场，这相当于增加了供给，以平抑物价；另一方面，人民币升值，就能够相对低价地进口更多的商品，也是增加了国内市场的供给水平，这在一定程度上也能起到平抑国内物价的作用。

齐鲁证券的研究报告也认为，美国在缓解次贷危机过程中，不断向市场注入流动性，美元仍在快速贬值，这种做法无异于持续向世界输入通胀，导致在世界范围内物价进一步上涨。在这种形势下，通过货币升值应对价格上涨和缓和通胀压力的好处显而易见，欧盟、日本央行也承认本币顽强上涨确实带来缓和通胀压力的好处。

从紧政策或有松动

郭田勇表示，如果动用汇率手段来抑制目前的通胀，从紧的货币政策在下半年有望松动。

他认为，随着美国、欧盟受次贷危机的影响，他们的国内需求会有所减弱，中国长期存在的贸易顺差相应地会逐步下降。“所以说，目前人民币这股强劲升值的势头不会持久，全年很可能是一个前高后低的过程。”

“人民币升值的步伐一旦减缓，受升值吸引而来的国际游资就会一窝蜂地流出。国内在从紧的货币政策下，或许面临整个社会流动性不足的局面；同时，中国经济的高速增长主要源于外需拉动，外需不够就只能依靠内需来刺激。”郭田勇说。

因此，央行货币政策例会在坚定不移地贯彻执行中央经济工作会议提出的从紧货币政策取向的同时，表示要“根据国内外经济金融形势的变化，正确把握金融宏观调控的节奏、重点和力度”，这就为以后的收放自如留下了“退路”。

“这表明管理层在从紧货币政策的把控上，还是有举棋不定的一面。”谭雅玲认为。

专家们表示，从紧货币政策本身是直指流动性泛滥的，但去年产生流动性过剩的根源，在于巨额的外贸顺差。另有业内人士表示，只要存在巨额的贸易顺差，针对CPI和防止经济过快增长的宏观调控，最终将淹没在源源不断创造出来的“流动性”的汪洋大海中。

在美国深受次贷危机影响及人民币对美元升值的双重挤压下，外贸顺差的“瘦身”是可以预见的。因此，从紧的货币政策难以持久。